Státní dluhopisy se mohou po několika letech stát opět zajímavou investiční příležitostí. Vzhledem k očekávanému poklesu inflace v ČR dojde postupně i ke snižování úrokových sazeb a dluhopisových výnosů, čímž ceny dluhopisů výrazně vzrostou. Otázkou zůstává, zda k tomu dojde již v tomto nebo až v příštím roce.
Všechny tři nejvýznamnější světové ratingové agentury S&P, Moody´s a Fitch v minulosti zlepšily náš rating až na stupeň AA-, což je lepší rating než má Čína, resp. Japonsko, tedy měřeno dle velikosti HDP, druhá, resp. třetí největší světová ekonomika. Rating není totiž o velikosti, nýbrž o spolehlivosti, a ta se promítá do důvěry investorů a jejich ochotě příslušné dluhopisy koupit. Obecně platí: čím lepší rating, tím levnějšího financování pomocí dluhopisů lze dosáhnout. Vezmeme-li však jako referenční desetiletý dluhopis, potom se v současnosti Japonsko financuje za 0,4 % p.a., Čína za 2,9 % p.a., zatímco ČR za 5,1 % p.a. To jsou totiž současné výnosy příslušných desetiletých státních dluhopisů. Výnos dluhopisu je tedy v případě ČR výrazně vyšší, než je tomu v případě japonských nebo čínských dluhopisů. Tento výnos je totiž kromě ratingu ovlivňován mírou inflace a výší úrokových sazeb v ekonomice.
V případě Japonska i Číny je meziroční míra inflace řádově nižší, než je tomu v ČR. Vyjdeme-li z listopadové míry inflace v ČR ve výši 16,2 % a z repo sazby ČNB, která je od června v nezměněné výši 7 %, potom je zřejmé, že výnos desetiletého dluhopisu ve výši 5,1 % je daleko blíže úrokové sazbě než míře inflace. Přitom míra inflace v ČR pravděpodobně ještě nedosáhla svého maxima a může se dle guvernéra ČNB Aleše Michla přiblížit v prvních měsících tohoto roku i k 20 %. Při takovém vývoji můžeme po většinu roku 2023 očekávat dvoucifernou míru inflace. Za tohoto předpokladu bankovní rada ČNB začne postupně snižovat úrokové sazby až v závěru roku 2023. Následně začnou klesat i výnosy dluhopisů, což povede k nárůstu jejich cen. Platí totiž inverzní vztah mezi cenami a výnosy dluhopisů. Je tedy vysoce pravděpodobné, že ceny dluhopisů v tomto, ale hlavně v následujícím roce vzrostou, nicméně bude záležet na správném načasování takové investice.
Navíc je zde několik faktorů, které mohou přispět k dočasnému zvýšení výnosů dluhopisů, a tedy k propadu jejich cen předtím, než začnou tyto ceny opět růst. Za prvé je zde riziko zvýšení úrokových sazeb bankovní radou ČNB, pokud by se lednová nebo únorová inflace výrazně zvýšila. Za druhé může dojít ke snížení ratingu ČR v souvislosti s nejasným plánem vlády na konsolidaci veřejných rozpočtů. Vláda by měla schválit konkrétní kroky směřující k vyrovnanému rozpočtu, a to jak na příjmové, tak na výdajové straně rozpočtu. Za třetí zvyšující se zadlužení ČR i prohlubující se deficit státního rozpočtu budou vyžadovat stále větší objem emitovaných dluhopisů, takže nabídka v takovém případě může výrazně převýšit poptávku. Za čtvrté část zahraničních investorů může místo korunových dluhopisů investovat do dluhopisů vydaných v eurech, pokud bude ECB dále zvyšovat úrokové sazby, čímž by se snížil úrokový diferenciál mezi korunovými a eurovými investicemi.
Při investicích do státních dluhopisů je kromě výše uvedeného nutné vzít do úvahy též různou citlivost dluhopisů na změny v úrokových sazbách v závislosti na jejich zbytkové době do splatnosti. Dále pak též změny ve zdaňování výnosů dluhopisů, kdy jsou nově osvobozeny od daně výnosy dluhopisů emitovaných po 1. 1. 2021. V neposlední řadě jde též o likviditu jednotlivých dluhopisů, protože při nízké likviditě se rozšiřují spready mezi prodejními a nákupními cenami. Je tedy patrné, že jakkoli investice do státních dluhopisů představuje pro tento i následující rok velkou příležitost, nicméně s touto příležitostí jsou spojena i nemalá rizika.
Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc., prorektor pro strategii a mezinárodní vztahy, VŠFS
Foto: Pixabay
Zdroj: Petr Budinský
Sdílet
Hodnotit
Autor článku
